智通财经APP获此，高盛于2月23日发布研报称，在零售交易势头强劲的背景下，市场对零售经纪商的乐观情绪仍在继续;而即使在去年第四季度实现了强劲的盈利增长，投资银行业的复苏仍面临考验。

高盛指出，自2025年1月1日以来，该行覆盖的美国零售经纪商股票——Robinhood(HOOD.US)和盈透证券(IBKR.US)——平均上涨了约35%，延续了2024年上涨了约140%的强劲势头，表现远超标普500指数。与此同时，美国投资银行类股在同一时期内下跌了约5%(相比之下，该类股票在2024年上涨了约60%)，表现落后于标普500指数9个百分点。

在高盛看来，这反映了市场对零售交易势头长期景气的持续乐观情绪。2024年第四季度，零售经纪商的佣金收入较预期高出4%，且1月份的指标依然表现强劲。高盛认为，在强劲的用户获取、资产积累和周期性有利的零售交易环境推动下，2025年-2027年的零售交易活动有进一步增长的空间。

另一方面，市场对投资银行业复苏的质疑再次升温，今年迄今已宣布的行业并购费用同比下降27%，而股本资本市场(ECM)/债券资本市场业务(DCM)交易量在1月分别同比下降19%和14%。高盛认为，要想看到投资银行业再次跑赢大盘，可能需要看到该行业的活动再次走强。

高盛表示，人们乐观地认为，不同的营收趋势令人们对这两个细分行业的利润率预期有所不同。人们乐观地认为，零售经纪商的利润率可以保持在较高水平、并有可能进一步上升，但许多投资银行的负结构性综合杠杆率仍令人感到担忧。

此外，人们似乎乐于给零售经纪商以更高估值，这反映出强劲的用户和市场份额增长，而许多投资银行已出现多次业务扩张放缓、在某些情况下甚至出现收缩。高盛认为，零售经纪商当前较高的市盈率可能会持续一段时间，尽管进一步的超额表现可能更多地受到盈利预期的驱动。