11月21日，英伟达(NVDA.US)召开FY25Q3业绩会。英伟达介绍，Blackwell正在全力生产，本季度交付的Blackwell超出预期，公司正在努力扩大明年的产能，但需求仍超过供给，CSP对Blckawell的需求很强劲。公司已经有几代的集成经验，但目前仍然有很多工作需要完成，Blackwell的需求很好，本季度供应量和发货量都超出预期。

路线图方面，公司正在努力执行年度路线图，并在提供平台性能的同时，致力于减少训练、推理成本，降低AI的使用门槛，以及在电力资源有限的情况下最大化单位能耗的性能，一切按计划进行。

Hopper的需求持续到明年前几个季度。Blackwell下季度交付的数量也会比这个季度更高，下下季度继续增长。毛利率方面，公司预计随着Blackwell陆续出货，毛利率会开始增长，预计毛利率在75%左右。

Q&A

Q：Blackwell需求的驱动力？

A：基础模型预训练的扩展仍然在延续。除此外，还有两种扩展：（1）训练后扩展，第一代是强化学习人工反馈，现在有基于合成数据的扩展；（2）推理时间的扩展，比如strawberry、chatgpt o1等模型，思考的时间越长，答案的质量就越高，模型也会考虑思路链、多路径规划、反思等方案，模拟人类回答问题时脑海中的思考模式。

因此，现在有三种扩展，产生对公司基础设施强大的需求，上一代模型用10万个hopper，下一代用10万个Blackwell。

此外，推理的增长也会推动需求，公司现在是全球最大的推理平台，未来Blackwell会用于训练，也会用于推理。

最后，企业对AI Agent的需求成为最新的潮流，这也推动了需求

Q：考虑到最近发热问题相关的传闻，市场关心公司能否按GTC提出的规划顺利发布各项产品？Blackwell的产能瓶颈现在是什么环节？

A：（1）Blackwell正在全力生产，本季度交付的Blackwell超出预期，公司正在努力扩大明年的产能，但需求仍超过供给，CSP对Blckawell的需求很强劲。

（2）公司已经有几代的集成经验，但目前仍然有很多工作需要完成，Blackwell的需求很好，本季度供应量和发货量都超出预期；

（3）供应链方面，Blackwell有很多平台，包括风冷/液冷、NVL72/NVL36、X86/Grace等不同组合，得到了全球供应链的支持，包括台积电、安费诺、Vertiv、SK-海力士、美光、安靠、京元电、富士康、广达、纬颖、戴尔、惠普、联想等公司，供应链合作伙伴数量惊人；

（4）路线图方面，公司正在努力执行年度路线图，并在提供平台性能的同时，致力于减少训练、推理成本，降低AI的使用门槛，以及在电力资源有限的情况下最大化单位能耗的性能，一切按计划进行。

Q：考虑到Q4 blackwell收入可能会超过原先数十亿美元的预期，公司预计什么时候Blackwell收入超过hopper？毛利率展望？

A：（1）Hopper的需求持续到明年前几个季度；Blackwell下季度交付的数量也会比这个季度更高，下下季度继续增长；

（2）毛利率方面，公司预计随着Blackwell陆续出货，毛利率会开始增长，预计毛利率在75%左右；

（3）市场正在两个计算转型的窗口，一个是cpu转型gpu，第二个是机器学习的发展，现在的数据中心是AI智能工厂，能生成新的资料，如果客户很多，这些工厂会全天候运行，这与过去的数据中心有所不同，这两个转型将持续数年。

Q：明年下半年恢复75%毛利率是否是合理假设？公司预计什么时候会看到市场进入硬件的消化周期？公司预计需要几个季度来满足第一轮需求？

A：（1）公司认为明年下半年有可能恢复到mid70%的毛利率。

（2）现在绝大多数数据中心都是CPU时代的产物，并不符合数据中心现代化的需求，未来开出来的数据中心项目都会是AI的，这种转型是一部分需求；

（3）同时，生成式AI也在带动新的增量，比如openAI、harvey、runway，这些并不是取代过去的功能，而是新的事物。

综上，数据中心的现代化以及AI新应用的带动，会推动硬件的需求。

Q：毛利率下限预计是多少？下个季度hopper是否可能环比下滑？

A：首先，毛利率低位可能是71%-72.5%这个范围，公司目标改善到75%。

Hopper Q4还会继续销售，同时，Blackwell的需求也很强劲，两者都会发生，至于Hopper Q4的环比表现，有可能可以实现环比增长，但仍需继续观察。

Q：公司在推理市场的看法？

A：公司的愿景是未来世界出现大量推理场景，那才是AI的真正成功，公司希望看到每家公司都在进行全天候的推理，用户打开Outlook、Powerpoint、excel、PDF时的体验都在生成token；此外，公司对物理AI也有所期待，这对于工业AI、机器人很有价值，也是很多AI初创团队的机会，这是公司构建omniverse的原因。

公司的目标是推理，并且看到这一增长趋势正在发生。推理的难点包括准确度、高吞吐量、低成本、低延迟、多模态等，这些创新和要求下，英伟达的架构、生态系统表现很棒，任何创新都可以进入英伟达的计算平台，无论是数据中心还是机器人等边缘场景。

Q：网络业务的现况？

A：网络同比保持高增，本季度只是略有下滑，但增长势头预计很快恢复，团队正在为blackwell和越来越多的系统做准备。

Q：主权AI的展望？

A：公司提到了很多公司在主权AI方面的项目，因此，主权AI的表现和pipeline仍然很好，各国正在致力于用自己的语言、文化构建模型，这会是一个增长机会，包括欧洲的机会、亚太的机会。

Q：公司现在游戏业务进展如何？是否存在产能被挤占的问题？

A：公司努力确保不同产品的供应能力，游戏方面的供给没有问题，挑战在于能以多快的速度投向市场，随着更多供应商回归正轨预计有所改善，本季度只是暂时性地供给紧张。

Q：随着供给爬坡，环比增速是否还会再度提速？

A：公司只提供一个季度的指引，随着下季度blackwell逐步放量，公司会给出更多信息。

Q：中国数据中心业务的展望？大选后是否出现变化

A：无论新政府有什么要求，公司会完全遵守法规规定，并尽最大努力支持客户、参与市场竞争。

目前主要在基础模型的预训练，训练后的新技术才刚刚出现，此外，还需要尽可能降低推理的成本，三个扩展都在发展，市场需要越来越多的计算，因此公司必须尽最大努力将性能一次性提高好几倍，才能保持计算成本的下降。